主要内容：

综述：经济开局良好，重心转向供给。一季度实际GDP 同比4.5%明显好于市场预期后，本次会议也予以肯定，突出强调“疫情防控取得重大胜利”、“三重压力缓解”、“经济运行实现良好开局”，表态较两会更为积极。但会议也充分关注目前经济恢复内生动力不足的问题，尤其是一季度供给侧恢复明显慢于需求侧、企业仍在去库存，微观主体信心不足，政策方向因而也由两会时更注重需求，转变为当前更注重供给侧，新增强调“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力”。

(相关资料图)

供给：表态提前，加快建立以实体经济为支撑的现代化产业体系。一季度企业继续去库存、微观主体信心不足，同时前五年高速发展的高技术产业，今年增加值增速却大幅回落、且明显低于整体工业增加值增速，在此背景下，本次会议在后续政策部署方面，将供给侧政策表态明显提前，相较于两会表态，新增强调“要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。”

与此同时，继续强调科技自立自强，巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。此外亦新增指出“要重视通用人工智能发展”。

“两个毫不动摇”：增强民企信心，国企改革提速。民企信心不足，一季度民间投资同比低于固定资产投资同比4.5 个百分点的背景下，本次政治局会议强调“要坚持‘两个毫不动摇’”。尤其是在产业结构升级中，民企的作用不能忽视，所以本次会议突出强调“破除壁垒”。产业升级的大趋势下，相关政策或加速出台，民企的发展信心和发展空间将得到质的提升。本次会议坚持“两个毫不动摇”并不能简单理解为国企为民企让路，反而实际上是倒逼国企改革加速，以真正市场化主体参与市场竞争。增强竞争力的同时，国企未来也将成为财政收入的有效补充，或年均有5000 亿左右的增量来源。

需求侧：消费看就业，基建或转向。1）消费：仍以就业为抓手，更加强调服务消费的恢复。消费方面，本次政治局会议延续“两会”基调，仍强调“多渠道增加城乡居民收入”，其核心抓手仍在于就业。服务消费方面，本次政治局会议给予较高期待，强调“改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”，源于一季度服务消费恢复的速度超过市场预期。2）投资：基建投资或转向，将吸引FDI 放在更加重要的位置。基建投资方面，本次会议再度强调风险，实际上，市场所期待的基建高增长的两大工具：结存专项债限额的下达和政策性银行的发力，可能都将有限。制造业投资方面，本次会议更加强调吸引外资，寄希望通过我国疫情防控政策的优化和工业生产的快速恢复，来稳定我国制造业投资增速。3）出口：

一季度强韧表现，令政治局会议担忧不在。本次会议对出口着墨不多，源于我国一季度出口的强韧表现，我们维持全年出口“倒U 型”的乐观判断不变。

财政货币：延续两会表态，呵护需求复苏。财政：延续“两会”表述，政府消费无需担心。

本次会议对财政政策的表述和“两会”保持一致，均为“积极的财政政策要加力提效”，当前财政更重要的可能是研究出台增加居民收入的政策。货币：对流动性的呵护仍将延续，关注后续降准空间。本次会议维持“稳健的货币政策要精准有力”的表述，维持7 月或8月再次降准25BP 判断不变。

风险：房住不炒提前，新增强调非标化险。风险领域表态方面，相较于两会对于地产的表态，本次会议将“房住不炒”表态适度提前，前期超90 城房贷利率大幅降息推动的地产销售较强恢复的过程难以持续，关注三季度开始各地逐步面临的潜在房贷利率上调风险，相较而言，本次会议新增强调非标化险，后者也是目前制约地产融资最主要的拖累，今年政策对于地产的态度仍是稳供给为主，目前“保交楼”下地产投资也与信用融资直接挂钩、而非地产销售，关注投资与竣工的可持续改善，以及对于下半年可选消费内生动能的拉动。

风险提示：政策见效速度慢于预期，疫情形势变化。